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风险提示 市场竞争加剧、疫情二次反复风险、新品拓展不及预期、食品安全问题。我们预计23年伴随着提价效应释放，毛利率企稳修复。近期库存良性，渠道反馈2月补货情况较好，我们认为消费环境回暖下公司收入将稳步增长。中期视角下，葵花籽产销量大体稳定，高位回落空间大。1）价：葵花子系列产品提价 8%基本在11月落地；2）量：瓜子在年货节偏刚需，预计量增在10%以上。另外Q4坚果放量不及预期，产能扩张背景下规模效应趋弱，估算总体毛利率同比仍下滑1~2pct。拆分品类来看，国葵韧劲足，预计Q4仍有双位数增长
单22Q4来看，预计营业收入为2 98亿元，同比增长18.8%；归母净利润为 5亿元，同比增长 8%；扣非净利润为 29亿元，同比增长6.6%。2）产品结构方面，坚果毛利率偏低，但占比持续提升。坚果方面，前期调整规格变相提价，但预计销量增速放缓至20%，主因坚果以送礼和团购场景为主，12月达峰期间商超人流较少，且疫情冲击下消费力尚未完全修复。主要系1）成本方面，葵花籽进入新一轮采购季，价格同比仍有双位数增长，提价难以覆盖成本压力。 展望23年，公司将持续精耕渠道，下沉乡县市场，冲刺“百万终端”，瓜子市占率稳步提升。坚果通过“贴奶战略”拓展应用场景，消费力修复带动销量提速。 22Q4公司净利率约14%，同比下降 9pct
3)费用方面，Q4旺季加大对“小黄袋”、“屋顶盒”资源投放。组织架构调整后管理人员增加，工资和绩效奖金计提，预计管理费率延续前三季度同比提升趋势。 经营分析 春节备货节奏前移，收入增速基本符合预期。成本端，短期视角下预计能源、运输、人工成本逐步下降。 盈利预测、估值与评级 由于葵花籽新一轮采购价仍处于高位，我们小幅下调公司22-24年归母净利润预测至9.77/1 38/1 83亿元，对应23-24年归母净利同比增长16.4%/2 6%，对应23-24年PE分别为20x/17x，估值具备性价比，推荐“买入”
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